法国外贸银行近日发布研究报告指出，随着黄金出借利率（GOFO）转为负值，一年期黄金租赁利率从0.08%涨至0.34%，达到自2009年以来的最高水平，租赁利率上升使借出黄金更具吸引力。

    2013年以来，黄金市场的结构发生了根本性转变。之前黄金主要以金条的形式存在西方的保险柜中，因此易于租赁。2013年以来，黄金不断地转移到亚洲的家庭和零售商手中。这种根本性转变将使黄金租赁利率的波动放大，因为黄金可租赁量减少，而生产商用于对冲的黄金需求还在不断增长。

    报告指出，去年，黄金价格暴跌，大量的实物金从西方转移到东方。以实物金为主的黄金交易所交易产品，主要被西方投资者持有，流出量达870吨，西金东移的趋势可以从大量的进口数据中明显看到，而且亚洲金价也出现大幅溢价。金融危机期间，大量的黄金持仓使黄金租赁利率转为负值，意味着市场参与者有效地支付了租借的黄金。但这些交易所交易基金（ETF）的流出引起伦敦实金短缺，推动租赁利率转为正值，因此使黄金租借更加具有了吸引力。

    今年8月~9月，瑞士精炼厂溢价为0.75美元/盎司，精炼公斤金条要等一天。而11月份的数据显示，溢价涨至1美元/盎司，且要等两三周的时间。中国9月份黄金进口涨至61吨，创下4月份以来的新高，而8月份只有25吨。这明显地显示出黄金再次以实金为主的黄金交易所交易产品的形式从伦敦售出，被融化成1公斤以内的小规格产品以迎合亚洲市场的需求。

    自2013年初至今，1000吨黄金从以实金为主的黄金交易所交易产品中流出，主要流入亚洲市场。世界黄金协会数据指出，2013年，中国购买了669吨黄金首饰及397吨金条和金币，规格从1克到1公斤不等，最受欢迎的是50克和100克规格。该年中国进口了1108吨黄金，几乎与其总需求相等。

    尽管中国黄金需求大幅增长，但其实金为主的黄金交易所交易产品却未见起色。中国4只实金为主的交易所交易产品，预计总持仓量低于两吨。因此报告预测流入中国的大部分黄金最终是以小的首饰或小金条的形式出售的，因此批发市场没有可租赁的黄金。

    报告指出，目前有两个问题值得关注。首先，中国2014年是否会在公开市场购金？尽管近年来它们不愿被看到积累黄金，归因于担心或许会推动金价上涨，但金价下跌或将有助于使其积累的黄金超过当地生产商的产量。

    其次，从西方保险柜中取出的黄金达到多少会导致实金短缺。到目前为止，租赁利率的增长在很大程度上反映了实物黄金从西方金条转成公斤金条的困难程度。然而，从某种程度上来说，被西方保险柜存放的黄金的绝对数量或许是个更大的问题。实际上，租赁利率增长了0.3%反映出过去3个月来只有100吨黄金发生了变化，而增长至0.4%意味着2013年上半年有超过600吨黄金发生了变化，这说明西方实物黄金的供应将很快成为一个重要的问题。租赁黄金的萎缩也将导致黄金租赁利率更加大幅波动。

    从瑞士黄金的出口来看，2013年是创纪录的一年。该年瑞士出口了2777吨黄金，比上年增长了77%。今年瑞士的黄金出口出现了下滑。今年前9个月23%的黄金出口到了中国，25%的黄金出口到印度。而去年全球黄金需求有43%来自中国和印度的消费者。报告预计去年最终有大约45%~50%的黄金以小金条或金饰的方式出口到了中国和印度。

    报告指出，三个主要因素将使黄金租赁利率进一步波动。

    一是央行持金。央行持金是黄金租赁的主要来源。央行持金的增加使可租赁的黄金数量增长。自去年1月份开始，央行的黄金需求大幅下降。根据国际货币基金组织的数据，在过去的20个月中，央行持金仅增长了350吨，而2012年一年就增长了480吨。

    二是瑞士是否会租赁其黄金？目前有1039吨黄金锁在瑞士的保险柜中，不再用于租赁。如果瑞士进一步提高黄金储备，将有1560吨黄金被锁起来。德国已经在运回黄金，而委内瑞拉2012年就运回了365吨黄金。

    三是随着金价下跌，生产商越来越青睐套期保值。套期保值的增加、租赁黄金的短缺将导致租赁利率持续增长。