对那些希望刺激政策导致本币贬值进而提振出口的货币政策决策者，汇丰银行(HSBC)的经济学家只想对他们说：祝你们好运吧！他们提出了一个较为独特的观点：货币竞争性贬值是一个“负和游戏”。

汇丰全球首席经济学家Janet Henry和经济学家James Pomeroy认为，货币贬值已远不如过去那样产生效用。

上述两位经济学家在一份报告中写道：“自从2008年全球金融危机以来，迄今几无证据表明任何重要地区通过汇率贬值在任何一个较长时期内获得益处。世界银行(World Bank)近期对发达经济体和新兴市场经济体的研究发现，对于货币贬值的国家，2004年至2012年期间汇率走软对推动出口的有效程度只有之前8年期间的一半。”

宽松货币政策一般通过两个渠道发挥作用：1.降息会增强企业的贷款意愿；2.降息通常会导致汇率贬值，从而令该国的商品和服务对于外国买家更加具备吸引力。

鉴于一些国家的消费状况看似日渐萎靡，通过外部驱动力平衡经济增长的需求也就愈加急迫。但汇丰指出，这一策略存在着一个“致命缺陷”：全球贸易增速正在放缓。

汇丰认为，货币竞争性贬值可能既是这一问题的根源，也是其表象。

面对国内经济愈发疲软的处境，提升外需的意愿可能促使一个国家的央行加大货币宽松力度。但Henry和Pomeroy援引世界银行的研究指出，汇率贬值给一个国家贸易余额带来的改善主要来自进口的压缩。

报告指出，假如实施货币贬值的国家因进口减少而贸易收支好转——而且这种情况在各国同时出现，一个合乎逻辑的结果就是，出口要实现增长将特别艰难。事实上，总体来说出口增长压根就不会出现。在一个每个国家都想通过货币贬值提升出口进而实现经济繁荣的环境中，其最终结果都是如此。

货币竞争性贬值常常被称为“以邻为壑”的做法，一个国家通过汇率贬值攫取更大的出口份额，同时却牺牲了其他国家的利益，整体而言是一个“零和游戏”。但汇丰经济学家更进一步，称总体上看这是一个“负和游戏”。

Henry和Pomeroy写道：“在最低程度上，货币贬值有时会减轻政府进行可以提升长期增长潜力的结构性改革的压力，汇率波动也可能会加剧不确定性。”

在汇丰看来，货币贬值充其量只是一个“治标不治本”的权宜之计。此外，货币走软也会导致企业不愿进行提高生产率的投资，尤其是进行此类投资需要进口产品的话。 

校对：长阳