01月20日讯 据悉，老凤祥(600612,股吧)春节订货会于17日结束，储备的16.5吨黄金销售一空，如按当前金价进行测算，对应销售额41亿元以上；此外本次订货会还销售了几十万件的非金饰品，合计金额仍在统计当中，但仅黄金的订单就已超过2013年国庆订货会38.7亿的水平，再创历史新高，超出市场预期。

分析人士认为，去年12月黄金销售出现小高潮，部分经销商面临缺货问题，因此春节前黄金珠宝企业销售订货会从吨数方面看超预期的表现可期。长期来看，居民消费水平提升，未来春节送礼以及婚庆的刚性需求是看好黄金珠宝行业的核心逻辑。龙头企业的不俗表现将成为短期催化剂，板块机会值得关注。老凤祥（600612）行业龙头企业，品牌力强，春节订货会超预期，为全年增长奠定坚实基础；潮宏基(002345,股吧)（002345）快速增长的K金珠宝销售企业，14-15年每年新增店约80家。

01月20日讯 老凤祥:行业承压品牌胜,改革有望经营优

研究机构：国金证券(600109,股吧)日期：2013-12-31

投资逻辑

百年老店经营优秀:产品、渠道与上游货源,三者皆强,盈利有保障。1)产品强:a.包括5位国家级大师的百人设计师团队,确保设计领先,b.产品战略清晰:全力培育“老凤祥”(不做副品牌),黄金饰品为基,开拓“新四类”(计划3年后达到营收占比12%),从投资到时尚、再到奢侈品;2)渠道强:加盟商与自建渠道双管齐下,共赢模式支撑每年增加加盟商100-140家,下沉力强,最快2014年有望过千家;3)上游货源掌控好,公司存货以黄金为主,流动性好,并已做对冲保值;翡翠、象牙等存货价值一远超账面值多倍,未来业绩有保障。

时势催化强烈,未来业绩与估值双提升可期。1)上海国企改革趋势确定:随着兰生并入东浩打响整合第一枪,上海国企改革已超预期快速启动,未来不论是股权激励的体制优化,还是资产整合注入或战略投资者的引入,都将催化公司业绩与估值的进一步提升;2)随着上海自贸区的推进所带来的城市价值提升,以及上海迪斯尼2015年开业(近日已宣告将扩建),必将使本地龙头消费品牌受益3)利空反应充分,下行空间小:前期金价操控受罚(323万)轻轻落地,近期美国退出QE、打压金价的预期增强,都已在估值中充分体现。

行业中短期承压,利好龙头品牌;成长空间大,发展前景广。1)随美国退出QE金价下行,行业中短期承压,龙头品牌将受益于行业集中度提升;2)165年老字号、国内黄金珠宝饰品龙头,市值仅126亿,未来成长空间大;3)公司品牌已深入民心,在未来行业同质化竞争中,公司的品牌溢价力(可比其他品牌获得2~50%溢价)将助力公司获得更广阔发展前景。

盈利预测:我们中性预计2013、14、15年营业收入与净利润分别为31、37.5、45亿元,以及7.42、9.23、11.31亿元。即使小概率的最坏情景发生,金价下跌至1050美元/盎司以下,14/15年EPS可达1.4/1.588,按照18x估值,仍可对应股价25.20。

投资建议

我们认为,老凤祥是上海国资旗下改革预期、品牌价值与业绩成长性兼具的白马标的;且前期控价问题、未来金价下行态势等都已在股价中充分体现;现估值对应明年收益仅14倍多,建议增持。

估值

我们给予公司未来6-12个月30.37元目标价位,相当于18x14PE。

风险

美国QE退出中引发的冲击超预期,金价断崖式下跌导致对冲保值无法实施。

研究机构：中投证券日期：10月29日

前3季度,公司实现营业收入16.3亿元,同比增长37.7%,实现归属净利润1.4亿元,同比增长34.73%,EPS0.39元,符合预期;3季度营业收入4.9亿元,同比增长39.1%,归属净利润3516万元,同比增长50.04%。主业高增长、FION投资收益和去年同期低基数是3季度实现高增长的主要原因。

投资要点:

3季度营业收入增速有所放缓,毛利率相应提升:8、9月,基于金价下跌带来的黄金抢购热潮退去,全国重点50家零售企业金银珠宝销售额增速由4月的105%跌至8月19.8%、9月15.2%。公司销售趋势与行业相同,3季度营业收入增速较2季度回落19个百分点至39.1%;由于品类结构优化,3季度综合毛利率较2季度提升0.67个百分点至28.77%;但由于金价的下跌,该毛利率水平仍较去年同期低4.5个百分点。

前3季度,公司新增50多家门店,FION新增10多家专柜:目前,公司开店节奏与年初计划保持一致:即全年净新增70-80家门店,加盟店约占一半,3、4季度开店较多;FION全年新增10-20家专柜。

下半年开店较多带来销售/期间费用率大幅上升:由于3季度开店、4季度门店储备费用的影响,3季度公司销售费用率较上半年大幅上升3.93个百分点至19.8%,期间费用率上升至22.81%。预计4季度销售/期间费用仍将维持高位。

前3季度,公司实现投资净收益3431万元:公司收购国内知名女包品牌FION(菲安妮)36.89%的股权,于2月完成股权转让,合计持股37.2706%;剔除财务费用、保证金相关费用后,估算FION贡献的投资净收益约1800万元,贡献归属净利润增速17.2%,主业贡献增速17.6%,二者基本持平。

维持“推荐”评级:公司以K金为主打产品,以设计取胜;收购高端女包FION打造综合类高端品牌运营商;公司适度增加加盟店比例,保持快速拓展的同时降低资金压力。2013年,公司业绩拐点确立。预计2013-15年营业收入增速分别为35.4%、27.5%、26.5%,归属净利润增速分别为41.7%、29.8%、28.4%,EPS分别为0.51、0.66和0.85元,给予2013年30倍PE,目标价15.36元,“推荐”评级。

风险提示:1、年底支付FION收购资金后,账面资金再次紧张;2、金价大幅波动影响毛利率和销售;全年FION销售不达预期