解读:

　　前期

　　石油

　　价格疲软，已经迫使生产商削减资本支出。这使得价格进一步复苏，而美国原油库存将不会突破最大限度、中东紧张局势也对油价形成了提振。但是 高盛认为此次油价反弹将会拖累供需实现再平衡，为连续的走弱埋下伏笔。

　　当前和远期的基本面依然疲弱：

　　首先，尽管美国原油库存水平持平，但重要的却是总的库存，因为产品库存上升将压低炼油利润率，打压原油价格。其次，最新的供需数据显示， 2016年高企的库存仅有缓慢、逐步的下降，因低成本生产国沙特、伊拉克和俄罗斯的产量增长抵消了需求的强劲增长以及非欧佩克产油国（美国除外）产量的下降。另外，高盛不认为美国钻机的削减量已经足以使产量持续下降，并且伊朗还有可能增加产量。

　　第三，高盛认为， WTI原油价格稳定于每桶60美元之上，并且鉴于成本下降了约20%回报有所提高， 最终将使得美国生产商增产，使原油库存积压和对冲增加。

　　第四，从更广泛的层面来看， 过多资本在能源领域寻找机会，这种失衡状态并未改变。例如，三家大型美国石油公司以及北美自然资源私募基金用于并购的资本目前已达到1500亿美元，高于高盛分析师对于2015年美国石油勘探与开发部门资本支出的预测。

　　而最终，页岩油储量的长期资产价值预示着其吸引资本的能力良好，考虑到页岩油从资本花费到产量上升之间有个时间差，现在，资本投资是调整过程的一部分。由于信贷和股权当前并非调整过程的一部分，市场还有一个杠杆，可助其实现平衡：通过油价实现的现金流。 因此，在高盛看来，这种可以大量获得的低成本外部资金提高了对持续低价的需求，以防美国的生产资产在较低成本的环境中被迅速重新部署。

　　因此，虽然低价使得市场需要再平衡，高盛认为，在油价相对于当前和远期基本面相对昂贵的情况下，近期的反弹过早。最终，在有证据表明美国生产商曾积极应对低油价的情况下，现在的问题是他们将如何应对近期的复苏，以及低成本生产国能否持续提供更高的产量。

　　这可能会因而延迟油价的连续下跌直至今年秋季，特别是在市场接近季节性需求较强的夏季时。

　　随着市场接近季节性需求较强的夏季，以及中国的战略石油储备需要补充，要求价格下降在短期内充满挑战。尽管如此，高盛预计这一基本面疲软的证据以及美国生产商的反应将逐渐在美国的周钻机数量、对冲资金流、炼油利润降低以及欧佩克月度产量和钻机数量增长等方面有所体现。