我们正处在历史上重大的黄金泡沫末期，此轮泡沫的起点是2007年的大衰退。在2011-2012年黄金达到了最高峰，随着全球经济正常化黄金价格开始回落。在未来几年，黄金可能重返其经过长期通胀调整后的平均水平，价格在500美元/盎司。

　　这看起来是个低得不可思议的数字。毕竟，500美元/盎司连目前价位的一半都不到，且不到黄金最高价的1/3。

　　为了弄明白为什么黄金会最终跌至500美元/盎司，专栏作家International Perspective是这样解释的：我们需要把黄金价格看做是一个泡沫，需要牢记的是贵金属交易其本质是投机交易，并且并没有什么办法可以去确定黄金的内在价值。

　　上图显示的是黄金泡沫的四个主要阶段。而现在的我们正处于回归到“正常”阶段的末期（Return to Normal）。

　　随着经济恢复至衰退前的利率水平，我们将开始经历恐惧（fear）、投降（capitulation），而到了绝望（despair）阶段，经过通胀调整后的黄金价格最终将跌至500美元/盎司。

　　黄金和供求关系之间有着松散的关联，但是这些看起来并没有对价格产生多大影响。通常来说，排除投机的力量之后，经过通胀调整后的黄金价格在500美元/盎司附近。

　　黄金价格的波动是随着本身的稀缺性波动；然而，黄金很少被损坏或者在工业上被改变化学性质。因此几乎所有曾经开采出来的黄金都存在世间。

　　有趣的是，当黄金处于2006-2012的狂热阶段时，黄金的生产成本也在快速增加，其速度远远超过了通胀率。在一个常规市场中，竞争关系和不断提高的技术理论上来说应该会使生产成本下降。

　　那为什么这样的事没有发生在黄金上呢？

　　这是因为黄金的价格似乎并不随着供求关系而变动。因此，当黄金价格开始猛烈上涨时，之前无法盈利的矿企开始变得盈利了，因而开采黄金的平均成本也有所上升。

　　这样的相关背景是十分重要的，因为这也解释了为何成产成本不会在黄金重返500美元/盎司的过程中充当地板价。同样，这对于GDX和GDXJ这样的矿企来说不是什么好消息。

　　此轮的黄金泡沫是由多重因素导致的，，而现在这些因素都不再支撑金价了。

　　中国和印度的增长

　　当中国和印度的经济呈现指数增长时，国民的购买力也迅速增加。印度和中国都用通过购买黄金的方式来储藏财富的传统；同时因为本国货币不够坚挺，所以黄金也是很好的储藏财富的媒介。

　　以印度卢比计价的黄金其表现远远好过以美元计价的黄金。这也说明了为何印度人更愿意以黄金的形式储藏财富。

　　然而，曾经的牛市催化剂正在变成熊市催化剂。在印度，黄金经常被用来洗钱和避税。印度政府已经决定限制和规范黄金的交易。

　　黄金的进口只能通过有许可证的交易商，而这些交易商则向他们的顾客收取大量的手续费。结果是在印度出售的实物金价格往往与世界其他地方的黄金现货价格不同。

　　因此这个市场不是有效市场，黑市从较低的国际市场走私黄金进入印度市场，并以比本国市场低廉的价格出售。而持有大额面值的人通过购买这些非法黄金进行洗钱活动。

　　相较于扭转限制自由市场的失利局面，印度政府决定停止流通高面值的纸币，从而破坏印度的黄金市场。在中国，政府对于黄金进口有着相似的管制，为了防止资本流出本国。

　　随着全球最大的两个黄金消费国提升了限制黄金的限制，黄金价格失去了重要的支撑。

　　低利率，低实际收益率和投机

　　黄金从2007年一路上涨的还有一个很重要的原因是历史上罕见的低利率水平。

　　黄金和实际率有着密切关联。当实际利率为负数时，黄金将受到追捧。

　　思考模式发生了变化

　　关于黄金有一个很激烈的争论。黄金被认为是政府破产很有效的对冲资产。许多黄金多头会强调像中国还有美国这样的主要经济体其债务规模有多么的大。是多么的不可持续，而最终将导致债务危机。

　　为了偿付无法支付的债务，美国将不得不扩充其货币数量使之不值钱。

　　虽然这样的说法听起来很有道理，但是罕有这样的先例。就拿日本来说，其债务规模是GDP的两倍，但是货币并没有引发通胀或是货币贬值。

　　相反，日元反而是非同寻常的强劲，而日本经济饱受通缩之苦而不是通胀。因此美国债务失控看起来并不现实。

　　综合这些因素就会发现，原本支撑黄金价格的理由不复存在，而对于恶性通胀的恐惧更是多余。黄金目前正处于长期的熊市中，最终将跌至500美元/盎司，当然这是经过通胀调整后的价格。