昨日，中国央行意外宣布降低银行存款准备金率0.5个百分点。这使得市场一度陷入狂欢，这引发市场对于后市央行继续放宽货币政策的猜想。然而，从今天的股市表现可以很明显看出，央行的这一宽松政策并没有什么实际效果。在笔者看来，央行的这一举动充分说明其无奈。

　　鉴于很多读者可能不明白降准与降息的区别以及目的，笔者简短的做个解释。降准是指央行下调银行存款准备金率。银行存款准备金率是根据各个银行吸纳社会存款作为基数，由央行划定的一个保证金比率。也就是说，各个银行吸纳多少存款就要向央行交纳一定比率的保证金，以防止出现无法兑付的问题。降准是为了给银行腾出更多资金，鼓励其向社会投放贷款。而降息指的是央行下调基准利率，各个银行给出的存款利率都是以央行给出的基准利率为基础根据各自需求上调一定幅度。降息等于是全面下调社会存款利率，以逼出银行存款，增加社会资金流动性。

　　无论是降准还是降息都属于宽松类货币政策，但是两者对于社会影响力截然不同。降准影响的仅有银行投资行为，降息影响的则是全民投资行为。降准后银行方面有更多资金可用于放贷。政府本意是希望银行向实体经济注资。但是，在目前经济下行期间，银行放贷十分谨慎。即使有了更多资金分配空间也不愿向实体经济投放资金，因为风险太大。最终，这些资金的去向又再次回归到高风险资产领域。这也是政府以往调控一味导致经济结构扭曲，部分行业过热，部分行业钱荒的根本原因。银行没有做好流动性重分配的工作。降息最终会导致部分储户特别是高净值储户会寻找其他投资理财渠道。股市、债市、信托、基金等成为了他们的选择。就近期的现象看，他们似乎又把房地产作为了他们增值保值的避风港。对于央行来说，银行行为他们还能加以管控，而全民行为是他们无法掌控的。

　　但这并不是这次央行只降准不降息的主要原因。笔者认为，央行此次只降准不降息的主要原因是基于两点：害怕引起人民币暴跌；调控空间不足。

　　首先，昨天央行公布降准消息后，原本稳定的离岸人民币市场开始暴跌，最低跌幅达400点，如今交投于6.54附近，此前离岸人民币汇率在6.51水平。仅仅是降准就已经引起了离岸人民币汇率大跌，如果降息的话，后果更加不堪设想。众所周知，在央行取得阶段性人民币保卫战胜利后，中国政府就急于稳定市场信心。在此时间点上，如果因为调控政策再次引发市场恐慌，那之前努力将前功尽弃。

　　其次，央行调控空间已经所剩无几。如今1年期存款基准利率为1.5%。按照每次0.25%的降幅比例，距离零利率仅有6次下调空间。从央行此次降准0.5个百分点来看，央行宽松货币政策意愿十分强烈（一般都以0.25个百分点速度下调）。但是，鉴于下调空间有限，不到万不得已不能随便实施降息政策。就目前全球实施负利率经验看，无论是欧洲还是日本都造成了巨大的债务危机。中国目前本身债务问题突出，周小川在G20峰会前的记者会上就指出中国债务问题需要引起警惕。今日上交易所也发文预警债市风险。因此，中国如果实施负利率极有可能引爆债务危机。据此推算，央行的底线可能就是零利率甚至是更高水平。所以，央行降息行为的可操作空间已经十分有限。

　　此前，舆论界曾提出不可能三角，即央行独立性、自由资本市场和稳定汇率三者中，只能选取两个，无法三者全得。从现在的情况来看，中国放弃了自由资本市场，进行资本管制以阻止资本外流。所以，央行在实施任何调控政策前都会优先考虑是否影响汇率。目前央行的两难处境是，一方面以宽松政策作为救市方针，另一方面又要保证宽松政策不会引发人民币贬值。