扑克导言：2018年7月15日，由扑克财经、扑克投资家主办的“扑克投资策略论坛·2018下半年”铂金分论坛在上海浦东嘉里大酒店召开。此次分论坛由世界铂金投资协会（WPIC）赞助主办。本文是世界铂金投资协会中国区主管邓伟斌先生的演讲精编，主题为《国际铂金市场基本面和前景及中国投资机会》。

　　邓伟斌以原油价格曲线为例，再结合铂金价格曲线，说明目前是投资铂金的好时机。邓伟斌认为近年铂金价格低迷，且量价齐跌，已经跌无可跌。虽受大众“尾气门”事件打压，但多种因素助推铂金需求。最后邓伟斌认为铂金是重要的贵金属，具有广泛的使用价值，且产能集中。 历史和现实表明，铂金在中国具有广泛投资前景。

　　谢谢大家今天光临我们的论坛，非常荣幸能和大家分享一下我们对于市场的看法，欢迎大家我演讲完之后能够提一下意见。

　　这个是我想主要讲的大纲，首先我会和大家介绍一下大宗商品市场，作为一个例子讲一下对于我们投资的启发，后面再讲铂金市场。这不是铂金价格图而是石油原油的历史价格图。

　　我拿这个图是想和大家分享过去16年间我在大宗商品市场的看法。首先我是2001年进入市场的，我刚进这个市场时油价只有30块美金一桶，进去没有多久就经历了大宗商品大牛市，在2008年世界金融危机我们看到油价已经跌到了接近30块钱，我以为过了之后只要不发生大金融危机，基本上不会再见到30块钱的油价，没有想到2016年油价跌破30块钱，并创了新低是25、26块钱。

　　从大宗商品投资角度来讲，第一所有大宗商品和股票和债券不一样，他们是有实实在在的价值的，不会归零，归零就不是大宗商品了。第二所有大宗商品都有一个周期，今天你看到的高价可能就是后面一段时间的最高价，但是今天你看到的低价也许是未来10年的最低价。为什么我对大宗商品感兴趣后面又进入世界铂金投资协会，因为我知道我加入时铂金价格基本是十年新低，我非常看好这个前景。投资大宗商品既要关注大宗商品既有供需的基本面，也要关注宏观因素的影响，此外还会受到市场情绪影响，明白这三个重要的方向之后，再看铂金，真是处于一个非常好的投资时机。

　　这是铂金过去十几年价格曲线，最高峰每盎司比黄金还贵一千块美金，2008年全球经济危机时也是暴跌到800多美金每盎司，一下子又涨，跌到现在830美金每盎司，这是之前非常难以想象的事情，后面我们会论述一下市场的情况。

　　我不知道大家在座的各位对铂金有什么特殊的了解，其实像我们刚才放的小视频一样，铂金使用历史很长，发现历史很短，因为熔点太高了，高达1700℃，人类技术没有办法从自然提取铂金，因此和黄金白银相比，铂金最大的劣势就是缺乏一个成长的文化和历史。说到它的稀有性，与历史上已开采出来的黄金白银和铂金相比，铂金真是一个非常稀有的品种。铂金其实和黄金很不一样，铂金其实对人类的贡献非常大，只要是和人体相关的一些手术和医疗器械都有铂金的应用，因为它是一个非常惰性的金属，可以作为心脏起搏器，可以放置在人体里面不会产生任何排异反应，在微创手术里面也作为一个接触点和人体接触不产生其他排异反应。有一个心脏的手术，就是因为铂金的应用才把手术费用从七八万美元降到一万美元。

　　第二铂金帮助人类解决了粮食危机，铂金在化工里面特别是在化肥生产里面是非常重要的催化剂，只有这个催化剂的介入才使化肥产量能够提高，帮助人类解决粮食危机。

　　最后铂金对人类社会环保有非常重要的作用，首先从汽油车开始，用铂金作为自动催化剂降低排污，后面变成了柴油车，最后现在看到一个新应用就是氢燃料电池车，也可以帮助我们在大气环保里面起到一个非常重要的作用。但是相比来讲黄金，全球每年产2800吨黄金，10%的黄金应用于人类社会里面的工业或者其他，其他的50%用在珠宝，40%囤在保险库里面做投资资产，相比来说铂金对人类的贡献比黄金要大。

　　总结了四大需求，首先在汽车上作为自动催化剂原料，其次是首饰。首饰应用推广要感谢国际铂金投资协会（PGI）在70年代成立，那时候基本上没有铂金用于首饰，经过他们推广让大家认识到铂金的珍稀和特殊魅力，所以被誉为爱情的金属。工业上用于化肥生产，硬盘、医疗以及玻璃制造的场景都用到铂金，比较小的就是投资。投资真正出现的金融化投资是铂金的ETF，在2017年也是由我们协会的协制，从而让更多人认识到铂金的投资价值，帮助大家实现资产配置。

　　这张图是我从我们的铂金知识宣传册中直接拷贝下来的，铂金最大的产能是来自于矿业，南非基本上占了全球70%的原矿产量，其次是回收。铂金在汽车工业里面都是作为催化剂，这是可以回收的，回收也占了铂金产能24%，值得一提铂金和其他金属很不一样，大部分铂金特别是原矿产的都是来自于南非，还有一些原矿在加拿大和津巴布韦，俄罗斯的铂金是共生矿不是一个原矿国。

　　很多朋友会问和铂和钯有什么不同，矿产角度来说钯金并不是真正意义上的大宗商品，90%的钯金都是副产品，俄罗斯生产镍的时候附带生产了钯金出来，南非很多铂金矿钯金也是一个很重要的副产品。除了铂金和钯金还有其他的金属。

　　铂金价格最近几年一直比较低迷，对整个供给造成了一定影响，有些不盈利的矿已经被关掉了，相对比较惨的公司已经把自己都卖掉呢，例如我们一个股东被我们另外一个股东在谈收购的问题。目前铂金价格长期供给受到限制，因为很大原因就是南非的矿业有个特点是矿业部每年要求涨工资，且不能够低于通胀水平，在好的光景甚至会涨10%，但是对于南非矿业来说这是非常大的成本上涨，因为铂金矿是劳动密集型产业，需要大量人力，因为有些矿甚至要挖到地下1000米，开采非常困难。

　　南非铂金开发成本是多少非常难计算，因为其中含了其他金属副产品，矿业经济衡量它更多是一篮子矿产的价值，好在过去几年虽然铂金价格跌，但是钯金和其他欧洲金属价格涨得非常快，缓解了金融压力。通过这两年南非货币走强，美元价格在下跌，对他们造成非常大成本增加的压力，我们觉得从长远来看矿业供求减少会给市场带来一定的利好。

　　这个图是我们自己调研的，过去铂金价格下跌的时候，很多人问价格下跌原因是什么？是不是库存的原因？库存原因是有的。这里面显示从2010开始当年供需平衡，横坐标下面的是写当年是一个供给的缺口，库存量从2011年开始，预计库存量133吨，经过几年去库存的情况，现在存量大概68吨。

　　大宗商品这个市场很重要的现象就是当大宗商品要去库存时，价格应该要涨，但是铂金却在去库存过程当中，造成价格下跌和让人非常困惑的局面，当时我们调查下发现首先在2007年因为在之前铂金投资仅限于现货，当时在美国大概十到二十家对冲基金，买了大量铂金，当时铂金非常被看好，又没有非常好的投资渠道投资铂金，之后几年铂金价格开始上涨。涨到2013、2014年觉得到时候了，就悄悄到市场上卖货。2015年大众汽车公司柴油车的排放丑闻，让大家对柴油车的前景感觉非常悲观，柴油车又是铂金应用一个重要的产业。市场情绪下大家不看好铂金价格，让铂金价格打压了很多年。在去库存的过程当中，铂金已经跌到10年历史的新低，未来去库存可能性已经不太大了。

　　涉及柴油车的应用在国内可能大家不太关注这个事情对于铂金市场的影响，铂金在汽车行业里面的应用绝大部分用于柴油车，大众造假丑闻以后，大家一直怀疑柴油车有没有前景，德国汉堡也开了一些地方政策禁止柴油车上路，柴油车分两种一种是发生丑闻之前和当时所制造的柴油车，我们叫做脏柴油车后面被揭发出来车厂开始重新调整技术，从最新情况来看，我们今年4月份德国一家公司已经开发出新的技术，可以把氮氧化物排放减少到表10倍以下。另外家车厂开发出新型柴油机和发动机，他们的CEO说，柴油车的问题技术上已经解决了，唯一没有解决的是欧洲还在跑的7000万的旧的柴油车怎么处理，这才是最大的问题。

　　如果车厂完全放弃柴油车，当前电动车并不能完全取代柴油车，过去几年柴油车丢失的市场份额被汽油车取代，汽油车对二氧化碳排放量比柴油车高20%，如果只生产汽油车的话，车厂在碳排放上会面临欧盟70亿欧元的罚款，是不可以放弃柴油车的。目前其他新能源车完全没有填补这个空缺，我们的看法是应该从今年底，明年初开始整个市场对柴油车的敌对情绪应该会慢慢减缓甚至消失，新技术已经完全可以解决氮氧化物排污的问题。

　　铂金在汽油车上的应用，历史上铂金在汽油车催化剂应用上面，因为新技术发展钯金逐渐进入汽油车催化剂的应用场景，所以历史开始的时候，是按照比例的。3份，4份钯金可以取代一份铂金效果，随着科技进步差距慢慢变成三比一，二比一，一比一。当时二比一的时候镍根据钯金价格卖出了大量看多期权，他们定价策略钯金应该和铂金一样的，因为它没有单独的生产成本，是在汽油车上作为铂金替代品，所以定价一直跟着走。去年开始钯金价格已经超过铂金了，车厂有没有动力把铂金替换重新放在汽油车应用上，把钯金取代出来。我们去做了调研日本和美国的两家已经在做这个事情，但是是不会告诉大家的。比如我们在2001年俄国钯金供应了出现了很大的短缺，汽车制造商替换了200万铂金进入钯金，美国车厂才可以继续生产汽油车，但是替换时并没有披露任何消息，直到多年以后才把这个消息放到市场上，说当年把这200万钯金替换出来，他们不想惊动这个市场，让价格大幅生长，造成成本增加。如果继续看的话，对于钯金影响并不大，钯金90%都是用在汽油车上面，只要有一小部分汽车考虑，因为对于钯金稀缺的担心把铂金换进去，对于铂金来说会是比较大的利好，因为至少有28吨左右的需求。

　　新应用就是氢燃料电池车，在氢燃料电池车里面，一会儿邬总会给大家讲这个产业。氢燃料电池车里面铂金是非常重要地催化剂，可以帮助氢氧产生化学反应，补充电能。技术上来讲，氢燃料电池并不是新技术，最早出现在阿波罗登月火箭里面，氢能就作为火箭驱动力，氢氧结合可以生成水，水可以供得宇航员饮用。氢燃料电池汽车在汽车行业应用场景过去几十年并没有得到很大实现，这个故事讲了很多年，很多投资者都不相信了，今年我在伦敦参加国际年会时，有一个分析师甚至在会上氢燃料电池就是一个概念根本不可能落地，但是等一下吴总会给我们分享一下新产业在中国发展情况。

　　因为氢燃料电池汽车和纯电动车相比有很大的优势，加氢非常快，3、5分钟就可以把燃料加满，续航能力非常强，达到500、600公里，环保上是一个真正的0排放，不像纯电动车很多是把车转到电厂，很多发电来源都是煤炭。

　　市场上已经有成熟的车型，包括丰田的未来，国内有些专家认为铂金作为氢燃料电池催化剂成本太高了，他们说铂金比黄金还贵，用在氢燃料电池对于整车造价不经济，但是实际上我们所了解的像丰田未来的车厂大概用30克左右铂金就是一盎司也是900美元，相比整个车价来说比例并不高，铂金是一个催化剂，在常车回收里面还是有价值可以算进去。

　　谈到氢燃料电池汽车发展的趋势，我们找了一些资料。发现这几年中，从2011-2017年轻燃料电池发电量的对比和风电和光伏增长非常相似，意味着我们觉得氢燃料电池在未来会完全跟着风电和光伏发电量一样有一个快速增长。氢燃料电池汽车只有在2011年正式开始增长，之前都是用于备用电源或者仓库叉车，2015年开始我们发现氢燃料电池汽车对铂金需求以每年150%的速度增长，应用增长促进了基础设施的建设，比如大家所担心的加氢站和氢能生产。过去三年全球加氢站增长了80%，达到300多座。说起来很小，但是对于它来说是一个很大的增幅，在中国，当前的新能源电池，新能源汽车支持政策下，对于氢燃料电池一直保持高补贴，相比之下，纯电动车补贴已经比其开始时期下降非常多了。中国在2025年可能要建设300座加氢站。

　　我们觉得氢燃料电池前景非常可观，未来会在全球电动车市场里面占有一定比例。首先应用场景是在公交系统还有大型的货运卡车，6月28号论坛上面我们听到科技部部长万钢的看法，他也认为长远来看，中国中型和重载货车是氢燃料电池发展方向是对铂金需求非常大的利好消息。

　　我们做了一个评估，假如全球氢燃料电池车每年销量占到全部汽车6%，因为技术进步，铂金用量从30克降到17.5克，在未来这个场景下仍会有350多万盎司铂金的需求，将会占到全球当前产量的一半。这方面的需求起来，意味着铂金价格会有很大的利好。我不知道为什么西方媒体对氢燃料电池车这么悲观，我前段时间见了浙江某集团和他们谈合作。集团老总和我们讲，他们非常看好铂金，他们集团一直布局氢燃料电池零部件和氢燃料电池产业，他们担心未来铂金供应会受到障碍，就跑到南非直接买了一个铂矿回来，等到氢燃料电池产业发展起来就可以保证足够铂金货源供应。

　　从铂金四个需求层面，从去年年底我们已经看到工业上开始复苏。汽车需求下跌，也是减缓了，下降的迹象表明已经站稳了，首饰上全球铂金首饰需求今年大概会有2%的增长。

　　历史数据表明铂金是一个有潜力的投资品种，不同阶段的投资回报率和其他资产类别相比，在上面图表上可以看得到，某一阶段表现比其他商品包括黄金大宗商品都要好。

　　从过去几年来看，铂金价格走势越来越像黄金，从回报相关性来看。2007、2008，2010年之前更多的像一个有色金属，过去几年相关性的提高显示它越来越像贵金属。从当前市场来说，如果对于黄金有兴趣或者贵金属有兴趣的投资者，可以把一部分资产配置放在铂金上面。即使铂金不涨，起码可以得到和黄金类似的回报，万一整个市场对铂金的潜力或者基本面改善的认可的话，上升的空间是黄金不可相比的。

　　投资组合里面配置铂金的好处，首先可以降低投资组合的风险，帮助分散资产配置，基于历史地位，价格具备一定上升空间。新产业投资角度来讲，很多朋友会觉得如果我要投资是不是一定买氢燃料电池的公司？其实不一定，比如你可以去买铂金，因为铂金是氢燃料电池的必需品，你买一个氢燃料电池相关的公司，还有可能经营得不好，可能会破产。但是你买一个终端原料的产品的话，行业发展对其需求越来越多的时候，价格只有上涨。如果大家昨天听了主会场，大家会听到和纯电动汽车相关基础的投资机会和模式，像钴、铑、锂相关的内容，其实对铂金来说是一个非常好的启发。氢燃料电池车市场发达起来的话，铂金绝对是一个可以关注的品种。

　　铂金在中国的历史不是很长，1994年才开始在国内得到应用。之前有发行过熊猫铂金币，我们也在和相关机构谈能不能重新把熊猫铂金币放出来，关于铂金首饰在中国了情况，一会儿PGI的刘总会和我们讲一下。

　　中国当年怎么拯救了铂金市场？2008年次贷危机爆发的时候，全球各类资产价格都在暴跌，恒富朱总当时在深圳也很清楚这个情况，当时铂金价格暴跌，深圳珠宝制造商抓住了这个机会，当年买进一百万盎司的铂金，一下子把铂金价格拉了30%、40%以上。我听到一些故事，当时深圳水贝的铂金首饰制造商已经看到国外铂金市场的反弹，但是内地很多卖铂金首饰的珠宝商还没有看到这个消息的时候，深圳的珠宝商就集体坐飞机过去内地以当地现价把铂金首饰全部买回来，囤在那边等价格上涨。

　　最后几页讲一下中国铂金投资市场以及为什么我们要进入中国？为什么看到中国？我们选择中国发展铂金市场的原因是因为中国是最大的黄金消费投资市场，中国也是全球第二大资产管理市场。把铂金前景和黄金现在的需求做一个对比，其实十多年前没有人想到中国会成为全球最大的黄金交易和投资市场，从去年的数据来看，中国光在首饰、金条、金币等方面的需求达到1000多吨黄金，这些数据只是包括金交所出库的黄金，还不包括没有出库，但是被其他投资机构买了放在自己库里面的黄金。在中国银行(601988,股吧)里面至少3000吨黄金被投资者买下了，但是放在金交所的金库里面，所以这个投资市场是非常巨大的，对于我们这个协会来讲我们不会和黄金相比，也不是要抢黄金的客户，只要达到黄金在国内体量非常小的一部分5%或者10%，这个市场已经非常大了。因为铂金每年产量只有250吨，黄金是2800吨，铂金每年工业首饰还有其他业务需求已经基本消耗掉了大部分的产量，所以一旦铂金投资市场起来的话，像朱总推出铂金条投资产品，我们后面还有与其他的金融机构合作要陆续推出的铂金投资产品，这样这个情况非常非常可能发生，这个市场会很快的发展起来。

　　中国市场挑战和机会永远并存，我们同时也意识到在整个中国铂金市场里面，有很多挑战。比如缺乏流动性良好的双向交易合约，也没有价格发现机制，这是我们正在和交易所谈的，看看能不能上市一个新铂金交易品种，改善一下现有的铂金交易所产品，给投资者提供更方便快捷的铂金交易标的。黄金的文化历史是非常流行的，但铂金是基本没有的，因为缺少历史和文化的成长，因此我们想通过做一些事情，把铂金和现代的艺术活动相关的事件联系起来，比如此次赞助了这两天正在伦敦举行的田径世界杯的一个6.6公斤的世界杯奖杯和奖牌，都可以帮助大众更多的了解铂金价值和投资前景。中国市场铂金投资产品一片空白，除了银行里面有一些纸铂金产品，但是纸铂金也没有什么市场推广，我们任务是进入这个市场帮助这些机构去推广他们现有的铂金投资产品，开发新的铂金投资产品。

　　最后，铂金其实还有一个增值税的障碍，造成了流动性没有黄金那么好。增值税是一个问题，但是绝对不是一个致命的问题，因为白银也是有增值税的，但是白银的投资属性目前比铂金好很多，我们觉得通过我们的努力，在现有框架里，我们也可以把铂金投资市场开发起来。

　　首先我们非常重视公关，要把我们的铂金市场研究推广的地位建立起来，获得大家对我们机构的关注；其次必须要寻找合作伙伴，我自去年7月份加入协会，12月份才把国内公司成立起来，最后从今年初正式开展业务，结识了各种各样的朋友，建立良好互动的关系，建立了有意愿开发新产品的合作伙伴关系。我们从障碍比较低的市场会开始，支持合作伙伴开发新铂金投资产品，协助他们把产品推广做起来。

　　最后我们非常重视我们的研究，我们的研究能力是品牌的基础，我们在中国会开展各类型的铂金投资教育，让大家看到铂金的价值和投资产品及投资渠道，我们还要针对目标投资客户群做更多的活动。最后我们希望把合作机构产品和投资者教育一起做起来，未来我们会推出更多投资产品。每个季度我们会有一个铂金期刊，每次在伦敦发布都会有新闻发布会，每个月还有铂金远景，铂金摘要，还有一些不同会议上的主题演讲，在整个研究上，因为我们股东是南非6大矿业公司，所以更加注重数据客观性，为了避免不必要的误会和偏见，我们用的数据是独立第三方SFA牛津提供的数据，我们再提出自己的见解给大家更多的思考。

　　我们在现有的铂金市场里面找到合作伙伴并开发新的产品和推广现有产品，例如朱总这边推出的实物铂金条，我们也正在和其他机构谈铂金投资产品的合作，我们最终也是希望在中国看到有铂金期货产品出来，还有铂金ETF出来，从而给投资者更多低成本的投资铂金的机会。我的报告讲到这里，谢谢大家！

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