在本周美联储加息之前，美元走势处于困境之中，有关美元“好日子已到头”的分析言论不断，理由包括：特朗普快速祭出政策举措的期望值降低、美国经济增速料下滑、华盛顿政治动荡难以平息等等。但周三美联储在加息之际令人意外地采取鹰派立场，对于经济前景依然充满信心，同时就缩表计划较预期给出更多细节，这刺激美元大幅反弹。那么在美联储加息之后美元未来究竟将如何走？有外汇专家从美债收益率——通常可以预示美元的走势——的角度来进行分析。

　　法国兴业银行(601166,股吧)(Societe Generale)首席策略师Kit Juckes在近期的一份报告中写道：“自布雷顿森林协议以来的第三波美元大反弹行情已经结束。美元正处于一段贬值期。”

　　周三(6月14日)美联储决议之前的经济数据似乎支持上述观点，数据表明美国通胀和零售销售均出现下滑。

　　然而，美联储主席耶伦(Janet Yellen)显然对这些糟糕的数据表示不屑，她依然强调经济的积极乐观一面，并警告称大家不要太悲观。

　　而周四数据似乎印证耶伦的乐观态度是有道理的。美国初请失业金人数上周降幅超预期，表明就业市场闲置进一步减少，6月纽约联储和费城联储制造业数据均好于预期。

　　在美国数据公布后，美元兑欧元触及5月30日来最高；美元兑日元升至110.97，为6月2日来最高。美元指数盘中升至97.56，为5月30日来最高。

　　美元在周四美国数据发布前已走强，美联储周三将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至1.00-1.25%，提振美元。美联储还发布了首份缩减4.2万亿美元国债和抵押贷款支持债券(MBS)组合计划的明确纲要。

　　布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler说道：“在似乎较预期更加鹰派的美联储决议之后，美元昨日收获涨幅，而在今日美元涨势得到延续。”

　　在令人失望的5月通胀和零售销售数据之后，周三美元指数曾一度跌至2016年10月以来最低水平。

　　北欧联合银行市场(Nordea Markets)首席外汇分析师Martin Enlund周四表示，事实上，美元并不像外界认为的那样已被“击倒”，美元空头应该小心。

　　Enlund的观点源于对美国国债收益率的分析。美债收益率往往预示着美元的走势，因为较高的收益率往往会吸引更多的资本流入。

　　Enlund说道：“对于通货再膨胀(reflation)的疑虑愈发成为3月以来的市场主题。与当时相比(3月时10年期美债收益率还位于2.6%上方)，眼下很容易认为美债收益率会走低，基于例如通胀率下滑或者商业信心恶化等。也许这太容易了，这也就是为什么我们想要提供一些想法，来解释为何做空美元/收益追逐策略可能是脆弱的...”

　　首先，他指出，美国经济数据可能会开始意外向好，这可能会推高10年期美债收益率，同时也拉高美元。

　　Enlund写道：“自2010年以来的季节性模型表明，美国意外指数——当前处于G10国家中最低水平——将在未来数月内走高。”

　　下图比较了10年期美债收益率与一项基于美国经济意外指数和美国期货头寸的指标，后者近期强劲上升，准备进入“较高收益率风险”区域，与此同时，实际收益率却“令人奇怪地”呈现走低态势。

　　

　　这表明，美债收益率走势明显落后，但投资者不能在太长时间内忽视来自经济意外和头寸状况的指标，最终两项指标可能会联袂上扬。

　　上图表明，美元/10年期国债期货市场头寸处于2006年来最极端的水平。这说明，头寸状况不太可能在太长时间内维持在极端水平，随后会升向公允价值。

　　Enlund指出，美联储对其资产负债表资产的处置，可能是推动这一升势的驱动因素。

　　Enlund说道：“经济数据走强，或者假如美联储选择利用其资产负债表来收紧货币政策，这些头寸应会变得脆弱(市场共识是美联储缩减资产负债表规模会导致国债价格走低/国债收益率上升，因为一个重要的买家从市场上消失了)。”

　　

　　股票市场可也预示着国债收益率和美元会双双进一步上升，原因在于，尽管存在对股市估值过高的担忧，但银行股仍在上升。

　　Enlund表示：“难道股票市场现在比债券市场更聪明吗？尽管这听上去有些牵强，但银行股的交投就像认为债券收益率会走高的那样。可能这是一个警告信号。”

　　

　　Enlund对10年期美债收益率和美元在不同情况下——根据美联储加息次数——可能走势的分析似乎支持当前的走向，也就是基于美联储在2018年加息一次的预期。

　　下图显示了不同情况下的可能走向预期，并表明一次加息应该是最基本的。

　　然而，考虑到2018年加息次数可能会超过一次，风险在于走势轨迹应该趋于上升。

　　Enlund说道：“10年期美债收益率走势近期与2018年美联储加息预期相当吻合。考虑到目前只消化了2018年加息一次的预期，收益率的下行空间应会受限——即便美联储相当鸽派。简单来说，对于市场来说，在不衰退的情况下预计少于一次加息，这是很难的。”

　　

　　对于美元指数(DXY)的类似情景假设模型也传递相同信息：除非出现衰退，否则美元下行空间有限，更加可能的情况是美元进一步上升。

　　Enlund总结称：“未来数月经济意外指数反弹将暗示，美元走势应会更佳。当然，尽管我们预计欧元/美元会出现短期回调，不过这将给做多提供更好的机会。”