摘要：

　　全球最大的两个黄金消费国印度和中国的黄金消费具有明显的季节性特征，由此启发我们研究了1971年以来黄金和美元的季节性规律。我们发现在中印共同的消费旺季8月和9月，黄金价格上涨概率达到了60%。

　　进一步研究美联储加息和降息周期中黄金和美元上涨概率后发现：在加息周期中，美元指数在2月、3月、9月和12月有超过60%概率下跌；而黄金在2月、8月和9月有60%或以上概率上涨。

　　历史上相邻加息间隔90天以上时，在加息时点前后30天，美元指数有约70%概率上涨；而在加息后90天，黄金则有超过70%概率上涨。

　　在中西方重大节假日前后，黄金都有较大概率上涨，农历春节和中国国庆节期间金价上涨概率更高，而美元指数则有较大概率下跌。

　　综合美联储“渐进加息”以及上述季节性因素，我们认为2016年12月加息落地后，今年第一季度是波段做多黄金的绝佳时机。特朗普政策落实超出市场预期，以及美联储吹风加息仍是潜在的利空因素。

　　正文：

　　实物黄金消费存在比较明显的季节性特征，主要表现为全球最大的两个黄金消费国印度和中国都有比较明显的消费旺季和淡季。自1994年有数据统计以来，中国的消费旺季主要在第一季度和第三季度；印度的消费旺季在第二和第三季度（见图表 1）。由此，我们联想到金价是否也会呈现出季节性特征？与金价负相关的美元指数是否也存在季节性？本篇报告我们将对黄金和美元指数是否存在季节性规律加以探讨。

　　以1971年以来月末收盘价计算月度环比涨幅，伦敦现货黄金在各月上涨概率基本都在50%左右，但在8月和9月上涨概率达到了60%，与实物黄金消费的高峰吻合。不过尚无更多证据表明实物黄金消费与金价存在必然的因果联系。美元指数则在1月和5月都有超过60%的上涨概率，而9月的下跌概率超过了60%。（见图表 2）

　　一、美联储利率周期中的季节性

　　进一步，我们考虑美联储加息和降息周期中黄金和美元指数的季节性。加息周期中，美元指数在1月、4月、5月和7月都有超过60%的概率上涨，但在2月、3月、9月和12月有超过60%概率下跌；而黄金在2月、8月和9月有60%或以上概率上涨（见图表 3）。降息周期中，美元指数在3月依旧有60%概率上涨，但在4月、6月和9月有超过60%概率下跌。黄金则在1月、4月、8月和9月有60%或以上概率上涨（见图表 4）。

　　此外，作为美联储“渐进加息”路径的交易参考，我们对历史上相邻加息间隔90天以上的情况（共12次）单独进行了统计（见图表5）。在加息时点前后30天，美元指数有约70%概率上涨，而在加息后90天，黄金则有超过70%概率上涨。

　　二、节日效应

　　我们还统计了欧美与中国的部分重大节日前后黄金和美元的表现。选取的重大节日包括新年、圣诞节、美国独立日、感恩节、农历春节、中国国庆节。对欧美节日的统计同样始于1971年，而对中国节日的统计始于2002年（同年上海黄金交易所成立运行，见图表6、图表7）。

　　在新年、圣诞、感恩节、农历春节、中国国庆节前后金价都有60%或以上概率上涨。相对其他节日，农历春节和中国国庆节期间金价上涨概率更高，可能是由于临近节日实物黄金消费大增，短期内助长市场看多情绪。

　　相反，美元指数则在新年、圣诞、美国独立日和感恩节等西方重要节日前后有接近或超过60%的概率下跌，可能与节日临近交投不活跃有关。

　　三、第一季度是波段做多黄金良机

　　在加息周期中，美元指数大概率在2月和3月季节性下跌。历史上，相邻两次加息间隔90天以上时，加息后3个月金价上涨概率超过70%。我们判断2017年美联储仍大概率延续“渐进加息”路径，目前看来第一季度加息可能性较低。在去年12月加息落地后，今年第一季度美元指数大概率回落，而黄金很可能趁势上涨。

　　从节日效应而言，过去14年春节前后金价均大概率上涨。今年农历春节正值1月末，与美元的季节性回落时点重合。综合上述因素，今年第一季度是波段做多黄金的绝佳时机。

　　此前我们已经多次提示2016年第三季度110%AISC成本线1119美元/盎司是金价的重要阶段性底部支撑，且与2015年12月至2016年2月涨幅的1/3回撤线1119美元/盎司重合[1]。实际证明110%AISC成本线的支撑作用依旧显著，金价最低触及1122美元/盎司后开始反弹。后期我们将持续关注AISC成本线。正如我们去年底所提示，若2016年12月非农就业数据公布后金价依旧站稳1150美元/盎司上方，将快速展开反攻。目前金价已突破1180美元/盎司阻力，符合我们第一季度波段做多黄金的判断。若黄金继续上涨，则阻力位为1200至1210美元/盎司，突破后中期看涨至1260美元/盎司（见图表8）。

　　然而，需要警惕潜在的利空黄金的因素：（1）若特朗普上任后的政策落实再度提升市场对于美国经济增长和再通胀的预期，将使得美债收益率上行，美元指数走强，进而打压金价。（2）假如美联储吹风在3月或5月加息，短期内将迅速提振美元指数。若使得金价短期内再度出现大跌，则支撑位在1150至1155美元/盎司，破位后更低的支撑位于1120美元/盎司。