贵金属市场多空交织，市场博弈进入关键阶段。对于二季度的行情，预计将有一轮宽幅震荡。操作上可以执行逢低买入、逢高抛空的策略。

　　美国经济基础较稳，全球外围经济风险缓和，美联储再度启动加息的预期升温，年内2~3次的加息将给贵金属带来持续不断的压力。投资资金涌入积极，显示投资风向转变，短期助推贵金属价格高位运行。整体上贵金属市场多空交织，市场博弈进入关键阶段。对于二季度的行情，预计将有一轮宽幅震荡。操作上可以执行逢低买入、逢高抛空的策略。

　　国内外多因素影响贵金属价格

　　美国经济为加息提供基础。从就业情况看，美国非农就业报告显示，美国2月季调后非农就业人口增加24.2万，增幅远超过预期值19.5万。就业市场的乐观缓解了市场对于美国经济的担忧，有助于夯实加息基础。从房地产市场的情况看，美国2016年3月住宅建筑商信心指数NAHB维持在9个月来最低的58。通胀方面，美国劳工部公布的数据显示，美国2月CPI同比增长1%，环比下滑0.2%。但扣除能源价格以外的核心CPI环比增长0.3%，同比增长2.3%，创2008年10月以来最大涨幅。美联储3月议息会议成为近期市场风向的拐点。全球风险初步缓和，大宗商品价格回暖，股市也开始触底反弹，美联储早前所担心的全球风险并没有进一步恶化。美国开启加息周期，短期政策扭转的可能性不存在，悬在上方的达摩克利斯之剑始终给贵金属带来明显压力。

　　表征黄金的持有成本的美国实际利率在一季度出现下滑，给贵金属带来一定支撑。3月份美国5年期国债利率最低触及1.11%，再度刷新2013年下半年以来的最低位。实际利率则再度下挫，最低达到-0.13%。持有成本降低有利于资金进入黄金市场。不过随着美联储4月份加息预期升温，料将导致利率水平有所回升。统计上看，当前的利率水平处于近年来的低位，继续下行空间不大，对贵金属弊大于利。

　　中国与俄罗斯央行继续保持稳定的速度增持黄金。世界黄金协会(WGC)公布的最新数据显示，中国黄金储备自2月的1762.3吨增加至3月份的1778.5吨，占全部外汇储备比自1.8%增加到1.9%。俄罗斯2月黄金储备1392.9吨，占外汇储备比13%；3月增至1435.9吨，占比13.8%。中国3月黄金储备基本上与去年以来的增持速度保持一致；俄罗斯黄金储备较近几个月的增持速度略有提升，但仍称得上较为稳定。从现在的数据上仍可以判断，中国和俄罗斯央行2016年黄金增持策略不变，央行黄金储备增加对市场的影响不需过度担忧。

　　中印实物需求影响。香港出口内地黄金数量方面，2016年香港出口内地黄金量开局低迷。数据显示，1月香港出口至内地黄金数量为37375千克，环比减少75.4%，同比下滑54.7%。香港出口内地黄金数量显现出内地黄金实物需求仍然不甚乐观。2015年12月以来黄金白银的现货贴水有了明显的收窄，但整体上仍处于贴水状态，近一个月改观有限，白银甚至出现了贴水扩大的现象。中国贵金属实物需求复苏的态势并不是特别乐观。

　　印度发布新财年预算案，此次预算案中印度政府维持了10%的黄金进口关税，甚至将对金饰和钻石首饰征收1%的额外税收。此前市场对削减黄金进口关税的预期很高，因此很多消费者都延后了黄金买盘。此次预算案料将对印度黄金进口和消费产生不利影响。不过被印度政府寄予厚望的黄金货币化项目开展得并不理想，印度政府去年11月发行了黄金货币化项目，但至今反响平平。近日有消息称，印度政府计划将改善黄金货币化项目，使其更有吸引力。另外，印度最富有寺庙之一的SriVenkateswaraSwamy决定加入黄金储蓄项目，这对黄金货币化项目而言是一大利好。目前印度黄金实物需求的影响整体来说偏正面，但对于金价的提振作用相对有限。

　　投资需求影响。一季度贵金属ETF资金加速流入，黄金ETF持仓增加尤为明显。数据显示，SPDRGoldTrust黄金ETF基金持仓量截至3月28日为823.74吨，较去年底增加181.37吨(28.2%)，同期伦敦黄金现货价反弹15%。iSharesSilverTrust白银ETF持仓量截至3月28日为10257.03吨，较上个月底增加368.15吨(3.7%)，同期伦敦白银现货价反弹10.6%。ETF资金持续，显示市场对于贵金属投资需求仍然较为积极。

　　贵金属市场博弈进入关键阶段

　　美国进入加息周期成为贵金属最大的做空逻辑。美国经济基础较稳，就业市场复苏明显，通胀水平回升；全球外围经济风险缓和，股市回暖。美联储再度启动加息的预期升温，年内2~3次的加息将给贵金属带来持续不断的压力。

　　实物需求方面，央行黄金储备与中印实物消费新意不大，对市场的影响有限。投资资金方面，资金涌入积极，显示投资风向转变，短期助推贵金属价格高位运行。其他市场影响方面，原油市场回暖，全球通胀水平有望回升，提升贵金属作为抗通胀品种的价值。

　　综合判断，贵金属市场多空交织，市场博弈进入关键阶段。贵金属对于美联储加息的消化尚未完成，决定上方压力仍然很大。而作为一种在资产荒背景下的重要配置标的，贵金属仍有反弹余地。对于二季度的行情，预计将有一轮宽幅震荡。操作上可以执行逢低买入、逢高抛空的策略。

　　进入2016年以后，黄金的长期波动率开始出现上升，但短期波动率一直不温不火。进入2月份之后短期波动率开始大幅攀升，中长期波动率继续走高。不过在进入3月份之后，波动率开始出现回落，显示资金炒作的热情有所退却，但中长期波动率仍处高位，宽幅波动出现可把握中线单边机会，短线交易策略考虑与中线交易同向。

　　白银方面的波动率长期以来较黄金更为明显，波动率上下起伏更加明显，显示价格反应更为敏感，更容易出现一步到位的走势，适合进行高抛低吸的区间交易策略。3月份美联储议息会议之后，下一步加息节点的预期依然模糊，行情或将步入宽幅震荡。短线交易以区间交易策略为主，逢低买入，逢高抛空。

　　预计沪金1606合约震荡区间242~273元/克，操作上高抛低吸，止损上下各7元/克；沪银1606合约震荡区间3260~3700元/千克，高抛低吸止损上下各150元/千克。

　　多金空银策略更可行

　　黄金白银同为贵金属品种，有一定的相关性；而由于金融属性、货币属性和商品属性有所区别，两者的走势又容易出现一定程度的分化，导致套利机会的出现。从黄金白银比值的历史数据上来看，金银比值不断攀高，目前已经达到了历史高位。之所以出现这样的现象，主要原因在于实体经济疲弱，白银因商品属性较强承压更为厉害，而黄金的金融属性、货币属性在经济风险下的优势显得更加明显。考虑到金银比值已处于统计上的高位，短期继续做多的空间比较有限，可以尝试回落到比值为66附近再执行多金空银的策略。

　　近期黄金快速拉涨后高位面临压力，二季度或以震荡整理为主，需求商高位采用随买随用的策略，若行情出现明显回撤再考虑建立期货头寸进行套期保值。套期保值位置建议沪金1606合约于250元/克附近买入40%仓位，若行情继续下行则于242元/克附近再建40%仓位，其余20%视市场而定。白银方面同样采取随买随用的策略，若沪银1606合约下挫到3300元/千克和3200元/千克两档，则分别于这两个位置建立40%的多头套期保值仓位。

　　贵金属高位承压，建议销售商以卖出套保为主。操作上建议当沪金1606合约到达270元/克区间卖出40%仓位，若行情继续走高至273~274元/克附近再建40%仓位，其余20%视市场而定。白银方面，当沪银1606合约3550元/千克附近建立40%空头头寸仓位，3700元/千克附近再增加建立40%空头头寸仓位，其余20%视市场而定。