和讯黄金消息 2015年12月18日《2015年全国白银企业年度交流暨第三届上海白银年会》是由上海市普陀区白银协会主办，宁波福祥地贵金属有限公司承办并牵头组织发起，目的是为白银行业同仁提高一个高规格、高质量、高水准的互动交流平台。大会现场恒泰期货有限公司首席经济学家，副总经理江明德(博客,微博)发表演讲。

江明德：2016下半年的机会大于上半年

　　困难依旧：

　　2010年以来GDP一路下行，今年第三季度GDP增速为6.9%，GDP增速下台阶是长期趋势。作为带动经济发展重要动力的投资、外贸、消费等三架马车数据均不如人意，经济转型之路漫长。

　　新亮点：

　　2015年前3季度服务业增长8.4%，高于GDP的6.9%。在GDP总占比达到51%。新增就业1066万人，调查失业率为5.22%。居民收入增长7.7%，单位能耗下降5.7%。消费和消费模式升级，2014年全国网上零售额增速比社会消费品零售总额快37.7%，增长49.7%，占全国社会零售总额的10。6%。金融对GDP的贡献增加。

　　2015全年PMI数据呈现前高后低的趋势。上半年受降息等刺激政策的影响，PMI指数小幅回升。而随着刺激政策的边际效用递减的影响，PMI指数在下半年再度拐头向下。此外，代表中小企业景气程度的财新PMI指数大幅低于50枯荣线，在实体经济不景气的大背景下，中小企业经营受到冲击最为明显。

　　PMI五大主要分项指数：生产指数、从业人员指数双跌显示制造业生产当前仍承受一定的收缩压力;原材料库存指数下降受外部因素影响较大; 供应商配送时间指数下降虽显示经济活跃度有向好势头，但仍不明显;新订单指数连续三个月回升，表明造业未来需求或有改善。

　　PMI其他分项指数：出口订单指数与新订单指数反向变动，显示年末季节性外需对制造业拉动有限;产成品库存指数 6-9月趋势性下降，10 月小幅反弹或为此前企业为应对欧美年底节日需求扩大生产所致;大型企业 PMI相对稳定，中型企业PMI有所回升，小型企业 PMI 跌幅收窄，对小企业的扶持力度还应进一步加大。

　　10月工业增加值同比增长5.6%，比9月份回落0.1个百分点，环比增长仅0.46%，工业增加值继续下滑。

　　从主要工业产成品增速看，粗钢水泥煤炭等工业品的增速持续下滑，并转为负增长。一方面实体经济依旧处于转型之中，新型制造业短期内难以形成规模，另一方面去产能还在进程之中。

　　投资依旧疲软

　　2015年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)447425亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资(不含农户)增0.72%。

　　2015年1-10月份，全国房地产开发投资78801亿元，同比名义增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点。

　　10月房地产开发投资当月同比-2.4%，已连续三个月当月同比为负。其中10月房屋施工面积同比-25.13%，10月房屋新开工面积同比-24.48%，而10月房屋竣工面积10月同+38.58%。商品房销售面积10月当月同比仅+5.53%。

　　10月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为93.34，比上月下降0.06点。

　　10 月当月，社会消费品零售总额同比名义增长11.0%，增速比上月提高 0.1 个百分点;扣除价格因素，实际增长 11.0% ，增速比上月加快 0.2 个百分点。 1-10 月，名义增长10.6%，增速比前三季度提高0.1 个百分点;实际增长 10.6% ，增速比前三季度提高 0.1 个百分点。消费品市场继续保持稳中有升态势。

　　货币持续扩张，通缩风险难以挥去

　　10月CPI同比仅+1.3%，环比-0.3%。 10月PPI同比继续下滑-5.9%。资金成本有所下降。 10月份银行间市场同业拆借加权平均利率为1.99%,分别比上月和去年同期低0.06个和0.7个百分点;质押式回购加权平均利率为1.94%,分别比上月和去年同期低0.07个和0.7个百分点。

　　影响经济、金融形势的外部因素

　　全球范围看，政治去中心，经济下台阶，金融起风波，贸易碎片化，地缘冲突紧是一种基本常态，其背后的逻辑是全球政治、经济传统秩序的破碎和再维护之间的板块冲突和再平衡过程。

　　世界影响力此消彼长的地壳运动使宏观形势呈现一种非典型性的离散型发展轨迹，“冲突”不仅是耳熟能详的动词更是国际政治格局的“新常态”。以纸币为计价单位的资产随着各种宏观因素的变动而不断此消彼长，财富的增长和财富的灭失成为“常态”。

　　美元指数影响资产价格波动性

　　在以美元为主的国际结算货币体系下，美元指数涨跌和大宗商品价格总体上呈较明显的反向趋势，说明美元对大宗商品价格影响力依然存在。

　　国际货币体系以美元为主并将长期影响大宗商品价格走势的趋势暂时还不会变。但随着美元单一的国际货币地位受到更多方面冲击，美指对商品价格影响将呈现一种不稳定状态。

　　短期看，美指强势对大宗商品价格还存在一定压制作用。但由于货币供应总量不断扩张和纸币内在贬值的必然性，美指本质上还将回归弱势，大宗商品价格因为美元的贬值而受到支撑，中长期看，随着国际结算货币体系的丰富，美指与大宗商品价格的相关性将减弱 。

　　2016年对大宗商品市场整体观点

　　下跌空间有限，上涨动能不足。工业品观察原油、黄金(原油关注两个博弈：地缘政治的博弈以及市场份额的博弈之间的平衡;黄金关注两个属性：商品的投资性与避险的金融性)。整体上还是偏弱且过去6年形成的价格中枢下移制约大部分品种反弹的空间;农产品(000061,股吧)重视季节性因素，期权是新亮点。

　　下半年的机会大于上半年，2016年趋势性机会可以期待。 交易策略取决于个人偏好，趋势是主流交易策略。权益和交易量的增加会受制于证券市场和场外市场发展，坦率地说，除金融期货外，大部分商品期货交易的活跃度会有限，行情持续性不强。

　　2016年投资主题

　　重权益类轻实物类，重美元类轻非美类;

　　重众筹类轻定向类;重期权类轻期货类;

　　重金融期货类轻商品期货类。

　　2016年投资风险：流动性、信用债务、创新新玩法。