中金网04月10日讯，尽管债券市场对美联储计划逐步缩减近4.3万亿美元的抵押贷款和美国国债投资组合反应平淡，有充足的理由相信这种平静或许不会持久。

　　观察财政部和抵押贷款市场的机制可以发现，在波动消失近10年后如今再次出现。尽管美联储声称要以“渐进的、可预测的方式”执行政策转变，分析师却认为不再对到期债券进行再投资带来的影响依然会显现。

　　芝加哥FTN Financial金融机构高级副总裁Walter Schmidt表示，“这是央行史上最备受期待的事件。两年前我们就知道了这个计划，我们一直在等待。”

　　尽管美联储第三轮量宽政策减弱了波动，2013年5月时任美联储主席伯南克评论称央行正考虑缩减资产购买的言论依然显示了这种变化发生的速度有多快。所谓的削减恐慌（taper tantrum）推升收益率飙升。

　　随着这一次美联储开始放松资产购买，以下是波动重新出现的四点原因。

　　1. 抵押贷款支持证券供给需求的变化

　　美联储拥有1.77万亿美元的机构抵押贷款支持证券，占市场份额的31%。随着央行逐渐减少持有抵押贷款支持证券的额度，抵押贷款支持证券与国债的利差就会扩大以适应额外的供应。

　　自2014年10月美联储结束量化宽松政策以来，房利美30年期固息抵押贷款支持债券与国债之间的利差一直在90-114点之间，低于历史平均基点137。花旗分析师预测，一旦市场定价反映出再投资确定减少的政策，抵押贷款利差可能会扩大5-10个基点，并且在长期内还会再次扩大10-20个基点。

　　2.凸性对冲增加

　　如果美联储决定暂停加息同时缩减资产负债表，抵押贷款利率还是会上涨。因此，提前还款的速度将减慢，导致证券久期延长。

　　如果美联储继续加息，会是一个双重打击。美联储收紧财政政策将推高实际联邦基金利率，同时减慢提前还款速度、增加证券平均久期。

　　利率上涨时，对所谓的凸性风险的对冲会增多。当再融资放缓、持有者对损失更加脆弱，这种情况就会发生。通过防止这些潜在损失发生（出售国债或采用互换合约），交易者最终会让市场更加动荡。

　　3. 期限溢价增大，从风险资产撤离

　　随着市场为美联储削减资产购买做准备，10年期期限溢价会有上涨压力。美银美林策略师认为，溢价在2018年到2019年会上涨47个基点。更高的溢价外加抵押贷款久期延长可能导致5-10年期公债收益率曲线逐渐变陡。

　　另外，期限溢价增大还会触发人们从诸如股票的风险资产中撤离。

　　4. 短期国债利率飙升

　　缩减资产负债表，短期国债市场自身会产生问题。美国财政部将不得不决定在曲线的哪些部分发行更多的债券：是短期国债未偿债券占有价债券比重不到13%的市场还是长期市场。

　　分析师认为财政部将增加短期国债供应。准备金减少的银行将增加这些资产。

　　假设财政部增加短期国债供应量，一年以内到期的债务利率可能会上涨，迫使国债回购隔夜利率上涨、银行在回购市场需要为更多的证券融资。