在全国两会结束后，上证指数和深证指数都出现了一轮小幅上扬势头。上证指数逼近3000点，深证指数站上10000点，昨日的创业板更是大涨5%。而在这一小阳春背后潜藏着的是上次股灾的元凶——杠杆资金。

　　笔者早前曾发表“

　　杠杆资金重创股市 管理层为何不反思？”一文中就阐明，造成中国股市风险失控的根本原因就是杠杆资金。数据显示，自1月8日两融余额跌破1.1万亿元之后，沪深两市两融余额继续下降，截至1月13日，沪深两市融资余额报10239.75亿元，较上一交易日再次回落187.63亿元，已经连降9日。其中，沪市融资余额报6004.45亿元，回落100.42亿元;深市融资余额报4235.30亿元，回落87.21亿元。此外，还有股东股权质押触及强平线的案例。1月26日，4家上市公司跌破警戒线申请停牌。（冠福股份(002102,股吧)、海虹控股(000503,股吧)、锡业股份(000960,股吧)、齐心集团(002301,股吧)）如果是股东进行股权质押触及强平线的话，那所产生的影响将比融资盘的杠杆资金造成的踩踏效应更为严重。

　　除了上述因为熔断机制造成的闹剧外，2015年股灾期间也是因为杠杆资金的强制平仓导致股市踩踏效应。

　　而如今，据财新报道称，有机构透露，一对一配资也就是单一结构化配资，这块业务此前被收紧，但并未叫停，所以说“再起”并不准确，但是对杠杆的管控上有所放松。“我们开始做证券业务时杠杆是2.5-3，严查场外配资时普遍降到2以下，现在又回到3倍杠杆。目前多家信托公司已经以3倍杠杆做了不少业务。”

　　《证券时报》也有，在初期，由于券商PB系统无法满足信托公司的要求，市场又时常千股跌停，因此，各方对场外配资的热情一度跌至冰点。但随着券商PB系统功能日趋完善，市场估值也越来越具有吸引力，场外配资业务有回暖趋势。目前银行资金提供的杠杆率在1:2至1:3之间，门槛均高达数千万。股市经过3轮暴跌后，超过数千万的账户屈指可数。因此，有些客户也只是询问，真正配资入市的寥寥无几。

　　显然，如今股市的这波涨势与死灰复燃的场外配资有着必然关系。这也为股市以后的发展再次埋下祸根。

　　相信2015年股灾的情景还未被淡忘，即使印象模糊也可以参考元旦后的“股灾2.0”。2015年的股灾与2008年股灾最大的不同是，2008年股灾主要是由于外部输入性风险导致股市大跌。而2015年股灾则完全国内杠杆资金前期催生的泡沫所致。

　　杠杆是一把双刃剑。杠杆既能助推市场上涨也能加速下跌。如果从政府提倡的稳健角度考虑的话，杠杆没有任何好处。因为杠杆只会加大波动性，这与政府的理念背道而驰。只不过目前政府面临的窘境是，不使用杠杆就无法撬动如今的投资情绪。2015年股灾破灭前，社会资本大量流入股市。现在，这些热钱要么选择进入一线房地产市场炒作，要么选择逃离中国。相比之前大量资金集中聚集股市而言，现在的情况要糟糕的多。因为一旦逃离中国这也意味着这些资本很难再回笼，除了导致市场流动性流失外，更可怕的是会引起资本恐慌情绪。依照两害取其轻的原则，再次使用杠杆应该是被逼无奈之举。

　　在杠杆资金再次介入股市的情况下，相信股市中还会继续出现泡沫，新的证监会主席刘士余会不会重蹈肖钢覆辙只能由时间来证明了。