融资贵暂难缓解，但长效利好债市

　　—国务院降低融资成本十项措施点评

　　昨日国务院召开常务会议，推出十项措施解决融资难融资贵问题，我们认为这些措施将在一定程度上发挥作用，但要达到预期效果难度不小，同时，这些措施对债券市场构成长效利好。

　　十项措施大致可以归类为以下几个方面:

　　1)提高信贷投放资源。

　　措施中第一条就提到要增加银行存贷比指标的弹性，粗略理解的话，应该会将更多负债科目纳入存款，增加存贷比分母，以增加银行可用的信贷资源。

　　但问题是，存贷比并不是当前制约信贷投放的决定性因素，信用风险上升导致资金风险偏好明显下降才是主因，这一影响不仅体现在信贷，更集中体现在表外融资的剧烈收缩，因此

　　这一政策可能会降低存贷比，但恐怕不能有效增加信贷投放规模，或许会鼓励更多资金流向银行间市场，从而对债券市场构成长效利好

　　2)鼓励对小微企业融资的积极性。

　　“完善小微企业不良贷款核销税前列支”，意味着将通过财税手段的调整，减轻不良贷款核销对银行利润的冲击，扩大银行核销不良的空间，而“推广小额贷款保证保险试点”，意味着通过信用风险的转移，对信用薄弱的小微企业进行增信，从而增加小微企业贷款的可获得性。

　　“运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量，简化小微、“三农”金融债等发行程序”可能是最有力的一项措施，因通过资产证券化去盘活存量资金，恰是银行近年的发力点之一，银行应会有较大动力推进资产证券化。

　　及更多有力措施的推出。

　　对债券市场而言，上述措施或许

　　对低评级信用债的表现带来改善，有利于民营企业债的发行环境好转，但这种改善和好转将是边际上的，而非实质性的

　　3)降低贷款利率。

　　“建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率”，但问题是虚高怎么衡量，如何压低虚高?

　　，如果不能降息或者实质性改善信用风险，只是单纯的要求压低贷款端定价，恐怕效果不会太明显。

　　4)鼓励企业利用将外资金。

　　“支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金“牵手”“，随着美元进入升值和加息周期，欧元、日元等不但保持低利率，而且汇率看贬，意味着

　　企业在跨境融资时，将从以往的美元为主，逐渐转向成本更低的欧元、日元等货币

　　这有可能促使部分企业借机加大跨境套利的力度，但我们认为这并不意味着监管部门会放松对虚假套利的监管，严管势头仍将持续。

　　5)鼓励更多直接融资。

　　如鼓励互联网金融等更好向小微、“三农”提供规范服务，抓紧出台股票发行注册制改革方案，建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点等。

　　总体而言，我们认为上述措施会产生一定作用，但是否能产生实质性效果有待观察，融资难或出现一定松动，但融资贵暂难缓解，在宏观经济企稳前，存贷比弹性增大将对债券市场带来长效利好。上述措施出台后，货币政策料将延续目前定向宽松的局面，全面放松将继续推迟。

　　(作者系招商银行(600036,股吧)总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)

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