北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)11月中旬以来市场资金利率居高不下，金融脱媒使得商业银行负债端承压较重，以及央行实行中性偏紧的货币政策倒逼银行同业业务去杠杆，为市场资金成本上升的主因。在盈利的倒逼及银监会拟出台同业规范新规“9号文”的影响下，商业银行将资金投向收益率更高的同业业务和非标资产，传统的债券投资业务被挤出，国债收益率飙至8年以来的新高。

　　展望后市，我们认为“9号文”的出台对债市的利好有限，预计短期内债市仍将高位震荡；中长期内，除非基本面迅速走弱，或监管层出台有关债市发展的重大政策利好，否则债券收益率中枢难以回落至以往水平。

　　11月18日，衡量银行间市场拆借成本的基准7天回购加权平均利率升至5.94%，为6月“钱荒”以来的最高水平，也远高于年初时3%左右的水平。

　　当周(11.18-11.22)中国央行随即在公开市场上采取一周“双操作”模式，开展7天、14天期逆回购共计680亿元，为10月中旬以来最高规模，单周净投放资金590亿元，为9月末以来最高水平。

　　不过，资金利率在逆回购加码后仅缓慢下跌，市场普遍认为，本次逆回购放量旨在安抚市场情绪，不能期望能从公开市场获得足够的流动性支撑。

　　从图1可以看出，自6月“钱荒”之后，以Shibor 3M 期限品种所衡量的中长期资金利率的中枢较前五月有较大幅度的抬升(约81BP)；以7天质押式回购加权利率所衡量的短期资金在三季度逐步下沉后，10月又转而上攻，较9月上行59BP，11月进一步上行约25BP。我们认为，可以从两个方面解释近期资金价格的抬高。

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