6月过后，市场流动性极度宽裕，各种利率下行，市场以为7月央行可能要开始紧缩了。但是出乎市场预料，央行的政策却开始宽松，有人把最近的货币政策概括为从“去杠杆”转变为“稳杠杆”。央行的态度为什么变了呢，笔者认为最大的原因应该是美元进一步疲软。

　　耶伦对美国经济上涨步伐的判断是偏弱的，所以她说，在长期内，压低中性利率的因素有可能逐渐消失，因此在未来几年内，额外的渐进式加息对实现经济增长和2%通胀目标还是有帮助的。即便如此，美联储公开市场委员会认为，长期中性利率很可能比过去几十年要低。这使市场更加相信，美国央行加息的步伐有可能放慢，年内或不再加息。

　　耶伦之所以降低加息预期的另外一个原因可能是即将开始的缩表计划，耶伦强调联邦基金利率仍然是最主要的货币政策工具，缩表将在年内“很快开始”，从小到大逐步缩减，以不扰乱市场为原则。最初每月削减再投资金额100亿美元左右，逐步扩大至每月缩减500亿美元。

　　“未来美联储资产负债表规模应小于当前的4.5万亿美元，大于危机前的规模(约1万亿美元)，‘正常化’将在2020年至2022年左右完成。”耶伦称，流通中的货币从危机前的6000亿美元扩张至如今的1.5万亿美元，长期内的水平将由经济需要所决定。也就是说，美联储缩表的时间将持续5年。

　　美国经济复苏再显疲态，美联储加息节奏变缓，对美元是打击，对人民币无疑是好消息。人民币此轮贬值最大的影响因素是从2014年开始的美元牛市周期。此轮美元牛市已经终结了吗?美元再次进入熊市通道?这目前恐怕是金融市场最大的悬念。

　　不论如何，美元的疲软对中国央行是一个绝好的喘息之机。近日一反过去几个月以来比较偏紧的货币政策，货币形势开始略有宽松，这当然是承接6月份以避免再次出现6月钱荒而实行的宽松政策，流动性极度充裕，货币市场上的各种利率都接连下滑。

　　事实上，6月份金融数据出台，M2增速继续下行，但是6月份相对5月份的M2增加了2.99万亿，属于最近几年月度增速最高，但M2为什么增速是下行的，因为这是说的同比，而去年6月的M2的基数非常高，是当年的第二高，因此同比增速是下滑的。

　　说明什么问题?经济要转型升级，此前货币宽松的惯性非常大，银行信贷依然非常凶猛。再说，从去年年末到今年前半年持续偏紧的货币政策和利率的上涨，已经让数千亿的企业债券中止发行，这直接威胁到经济的增长。而企业债务积累过多，利率的上涨必将增大企业的负担，也会进一步抑制经济增长，这一点央行不会没有压力。

　　因此，一旦看到美元疲软，监管会不失时机地抓住喘息机会，让融资成本下行，流动性充裕，然而去杠杆就只能暂且放放了。