汇通网12月30日讯—美联储(FED)终于在12月18日结束的货币政策会议上宣布开始缩减大规模量化宽松(QE)政策，将每个月的资产购买规模缩减100亿美元至750亿美元。这一决定距离美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)首次暗示“会在年内开始缩减资产购买规模，并在美国经济得到持续改善的情况下于2014年最终结束QE政策”已经过去差不多半年时间。

　　高盛(Goldman Sachs)认为，尽管美国联邦公开市场委员会(FOMC)最终决定将每个月的QE计划削减100亿美元，但同时在利率政策的前瞻指引中强化了引入了定量性的强化，这也部分抵消削减购债的影响，且FOMC委员会对于经济前景的评估相对积极；整体而言，美联储立场的鹰派(倾向于收紧货币政策)姿态超于该行预期。

　　高盛指出，额外的量化前瞻指引得到证实，尤其是“委员会当前预计，基于这些评估因素，在失业率回到6.5%水平下方之后的更长时间内维持当前联邦基金利率区间的做法是合适的，特别是在通胀始终低于2%的适宜水平的情况下。”其中，“更长时间”一词，或可界定为失业率降至6.0%的情形；从这种意义来说，失业率门槛就随之调整至6.0%，尽管FOMC并没有就此进行详细阐述。

　　市场普遍认为，美联储下调了长期经济增长预估的上限。但高盛却认为，美联储经济评估更为积极，评估报告措辞从“就业市场展现部分进一步改善迹象”改换成“就业市场展现改善迹象”。此外，对于财政减支拖累经济成长的评估也略为积极，称“进一步限制可能减弱”。对于通胀的描述在开头几乎未变，除了增添了“正仔细监控通胀是否会在中期内朝着目标水平恢复”的措辞，暗示当局对通胀前景的忧虑加重。

　　德意志银行(Deutsche Bank)外汇策略部门主管拉斯金(Alan Ruskin)表示，美联储12月决议声明非常鸽派，提高了通胀目标的重要性，这对于风险资产非常重要，同时还下调了中长期利率预期中值，美联储尽了自己最大努力来抵消削减QE可能带来的影响。

　　作为唯一反对美联储在12月FOMC利率决议上调整QE政策规模的成员，美国波士顿联储主席罗森格林(Eric Rosengren)表示，他对美联储缩减购债的时间持有异议，其本人更倾向于等到2014年3月份才开始缩减量化宽松(QE)政策，但支持逐步撤走刺激计划的步伐，在2014年年底结束购债计划是合理的。

　　此前，美联储于2012年9月份货币政策会议上宣布实施第三轮QE政策—每月购买400亿美元机构抵押贷款支持债券(MBS)。随后，美联储在2012年12月议息会议上宣布扩大版QE3—在每个月继续购买400亿美元MBS的同时，继续收购450亿美元长期国债，用以取代到期的扭转操作(OT)。

　　巴克莱资本(Barclays Capital)分析师加蓬(Michael Gapen)指出，美联储12月声明称经济增长所面临的风险已经“接近平衡”，这与之前仅仅强调下行风险的表述大为不同；国会参众两院相继批准两党预算法案，对此次利率决议起到了重要作用。

　　道明证券(TD Securities)经济学家穆林(Millan Mulraine)表示，美联储意外宣布缩减QE政策，表明美联储对经济和就业市场前景的乐观预期，美联储认为经济风险以及劳工市场前景“更为平衡”，这与9月的报告形成鲜明对比，当时美联储指出经济存在下行风险，与其对财政风险拖累经济在较低水平的预期相一致；美国经济活动的基础性动能推高了第三季度的经济增速，内需和投资活动都十分强劲，表明经济增长所具备的建设性超乎此前预期。

　　对冲基金Comstock Partners则指出，美联储缩减QE的真正原因并非经济改善 ，美联储认识到持续QE3的回报率下降，且具有潜在损害性，他们认为现在最好开始缩减QE；为了给该举动正名，伯南克不得不把当前经济描绘得更佳，同时又用“将近零的联邦基金利率维持到失业率降至6.5%以下之后很长一段时间”来舒缓市场情绪。

　　FOMC决议公布前出炉的数据显示，美国11月非农就业人口增幅较10月份扩大0.3万至20.3万，同期失业率回落至7.0%的近四年低位；而在利率决议公布之后，美国商务部提供的数据显示，美国第三季度国内生产总值(GDP)终值上修0.5个百分点至4.1%。这两项数据表明，美联储12月18日宣布开始缩减QE政策的决定获得更多支撑。

　　世界各地回应

　　印度财政部部长奇丹巴拉姆(P Chidambaram)曾在一份声明中称，印度为美联储削减QE带来的结果做好了充足的准备。此前美联储实施的QE使得资金流入新兴市场。

　　日本内阁官房长官菅义伟(Yoshihide Suga)认为，美联储开始缩减QE的举措是合适的；股市上涨以及日元贬值可能反映了市场不确定性的减小。

　　韩国央行资深副行长Park Won-shik表示，市场可能把此决定视为消除未来的不确定性。韩国企划财政部长官玄旿锡则表示，美联储举措对国内市场的负面影响可能有限，但如有必要将采取行动稳定市场。

　　菲律宾央行行长泰谭柯(Amando Tetangco)指出，美联储(FED)缩减购债规模的决定，可能导致市场短期内有些波动，但不会出现5/6月份时市况不稳的情形；菲律宾经济基本面仍维持稳健，决策仍适宜。菲律宾央行正在关注是否有必要微调政策。

　　9月宣布缩减QE政策是否适宜？

　　在伯南克5月底暗示会在2013年稍晚开始缩减QE政策之后，对美联储可能在9月份议息会议上采取行动的预期一度甚嚣尘上。然而，美联储终于还是没能在9月份一如预期地采取行动，称原因在于失业率仍然高企、抵押贷款利率进一步上涨且财政政策正限制美国经济增长。

　　美国亚特兰大联储主席洛克哈特(Dennis Lockhart)曾在8月份反复表示，如果近期没有“真正令人担忧”的迹象显示经济脆弱，且潜在的复苏势头保持不变，美联储就可在9月会议宣布缩减购债计划的首次审慎举动。

　　美国达拉斯联储主席费舍尔(Richard Fisher)曾在8月份多次呼吁美联储从9月份就开始缩减QE规模，但认为仍需基于经济数据的走势状况来确定具体的政策决策。

　　美国芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)指出，美联储将很可能会在2013年宣布开始缩减QE规模，在经济数据允许的情况下，最早可以在9月份行动。

　　持鸽派立场的美国圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)曾在8月份强调，美联储决策者无需在9月开会时急于削减QE规模，在作出行动之前要评估当前形势—通胀率低位徘徊，且经济数据好坏不一。

　　纽约联储(NY Fed)在8月后期对初级交易商进行的调查显示，交易商预期中值为9月美联储将把购买美国国债规模减少100亿美元，抵押贷款支持证券(MBS)购买规模减少50亿美元。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)指出，7月份公布的会议纪要显示，美联储在之前举行的会议上只字未提QE前景，这本身就说明美联储更倾向于在近期维持既有政策措施力度不变，这意味着此后在9月份的会议上宣布缩减QE规模的预期已经进一步降低；如果此后的经济数据状况依旧不是最为强势的话，美联储很有可能至少要拖到12月份才开始缩减QE规模。

　　标准银行(Standard Bank)分析师Walter de Wet认为，美联储7月底公布的会议纪要可能就“总而言之，美联储或在9月开始削减债券购买规模”给出过暗示，但鉴于美联储并没有在陈述中提及缩减刺激计划一事，不免让人对9月这个时间点产生一些怀疑。

　　瑞银集团(UBS AG)外汇策略主管Mansoor Mohi-uddin表示，美国7月非农就业报告结果不尽人意，导致投资人开始质疑美联储将在9月开始回收购债行动的原先预期，美国经济正受到2013年薪资税上调和政府削减开支的阻力，美联储依然更有可能在2013年晚些时候削减每月购债行动。

　　瑞银集团外汇主管理查德斯(Paul Richards)则指出，由于利率在8月中期大幅波动，且伯南克认为货币环境趋紧可能会威胁到美国经济复苏，投资者预计伯南克可能会将其缩减QE政策的计划推迟至9月份之后。

　　经济数据方面，美国7月核心个人消费支出(PCE)物价指数年率升幅仅1.2%，明显低于美联储设定的2%的通胀目标，8月季调后非农就业人口增幅仅16.9万，明显低于市场预期，且6-7月增幅也被大幅下修，都让美联储在9月份采取行动的可能性大打折扣。

　　与此同时，由于国会参众两院在8月底结束夏季休假之后相持不下，并导致美国联邦政府在10月1-16日陷入关门困境，同时还因为不能成功上调债务上限而一度面临债务违约风险，这也表明美联储维持宽松政策不变具有先见之明。况且，自2012年年底以来，围绕“财政悬崖”和自动减支等财政僵局，美国经济已然受到不小的冲击。

　　美联储政策前景

　　众多经济学家预计，美联储将在2014年的八次美联储议息会议中，将按每次100亿美元的速度逐步削减购债规模(目前为750亿美元/月)，直至2014年底完全结束QE政策，并可能在2015年下半年首次加息。而在2014年，美联储将依次在1月、3月、5月、6月、7月、9月、10月和12月共举行八次货币政策会议。

　　瑞士信贷(Credit Suisse)经济学家Dana Saporta表示，如此清晰的预期显示了伯南克在推进美联储公开透明化方面所作出的努力，此举可以使2014年FOMC每次的会议中关于缩减问题，所有人更顺利的达成一致，因为第一次缩减的时间、数额、成分是最难决定的，委员们以后料不愿再就此问题争执不休。

　　花旗集团(Citigroup)策略部门全球主管Steven Englander认为，美联储依然没有设定QE结束时间。

　　巴克莱资本(Barclays Capital)预计，到2014年9月，美联储的每次利率决议会议上都将宣布再缩减100亿美元的购债规模，然后在2014年10月会议上缩减150亿美元，从而结束这场历史性行动。

　　东京三菱银行(Bank of Tokyo-Mitsubishi)首席金融经济学家拉普基(Chris Rupkey)则认为，美联储试图向外界表明，加息将会非常缓慢—在失业率降至6.5%之前、尤其是通胀低于2%之前，利率都将保持在低位，这样一来，美联储可能在未来7-8次会议上每次削减100亿美元规模，最终完全退出QE，但希望美联储不会采取这样的行动。

　　耶伦即将担任美联储下一任主席

　　鉴于FOMC持鹰派立场的投票成员可能会在2014年更加“声势壮大”，美联储12月行动可谓抢先了一步。这样一来，对即将在2014年1月底因任期届满而卸任的美联储主席伯南克而言，也就从政治上为他的接班人耶伦(Janet Yellen)开了一个很好的头。

　　美联储12月份利率决议表明，其政策立场发生微妙变化，有效地从超宽松时代向放缓印钞并最终开始收缩其将近4万亿美元资产负债表规模的时代转变。而对现任副主席耶伦而言，这可能会抵消那些反对刺激计划的地区性联储主席潜在的反对立场得到，对那些会在2014年的FOMC会议上获得投票权的官员就更是如此，从而让耶伦本人有空间去适应新的角色。

　　道明证券穆林指出，耶伦现在拥有一个全新的政策空间—无需担心是否应当在自己所主持的第一次货币政策会议上就宣布缩减购债计划，这样一来，她走马上任也就会容易得多。

　　美国国会参议院已经在上周五(12月20日)就耶伦出任美联储主席的提名进行了关键的程序性投票，接下来，参议院将在2014年的1月6日最终确认耶伦的提名；而伯南克的第二届美联储主席任期即将在2014年1月31日届满。金融市场永远都对美联储主席的说话方式异常敏感，可能也会尤其对耶伦的领导模式和沟通技巧尤其神经过敏。

　　市场普遍认为，当伯南克卸任时，由七名成员组成的FOMC至少有三个席位会发生人事更迭。首先，一贯高调反对美联储购债计划的达拉斯联储主席费舍尔(Richard Fisher)和费城联储主席普罗索(Charles Plosser)将在FOMC获得投票权，而持中间路线的克利夫兰联储主席皮亚纳托(Sandra Pianalto)也将获得投票权，但皮亚纳托有意在2014年提前辞职；与此同时，持鸽派立场的明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)将在2014年顶替持鹰派立场的堪萨斯联储主席乔治(Esther George)。

　　由此可见，在2014年的七大FOMC成员中，主张让美联储货币政策宜早不宜迟地恢复常态化的阵营将相对地更加“声势浩大”。毫无疑问的是，这些鹰派官员会继续向耶伦施压，要求她遂行伯南克已经开出的政策时间表。只要耶伦照办，这些官员可能就不会提出彻头彻尾的异议。

　　美西银行(Bank of the West)首席经济学家安德森(Scott Anderson)指出，鉴于美联储缩减资产购买的进程已经启动，耶伦担任美联储下一任主席的压力也就没那么高了。

　　北方信托(Northern Trust)首席经济学家Carl Tannenbaum认为，如果美联储不尽早启动缩减QE的进程，各界可能还会略微担心，耶伦掌舵美联储伊始就会遭遇鹰派阵营实施的下马威，这样一来，鹰派阵营所发出的反对意见越多，市场对美联储会坚持自己决定的信心可能就会大打折扣，为了在缩减债券购买进程上赢得开门红，应当尽可能地避免出现意外情况。

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